Vinsten som verkligen räknas

Vinst vs Pengar

I redovisningens värld finns mycket precision, och ofta missvisande mycket. Vinsten som ett företag redovisar är mycket viktig. Den visar så klart hur det går för företaget och hur mycket överskott (eller underskott) som företaget har genererat. Däremot räknar vinsten med företagets hela historiska (och ibland framtida) skillnader mellan inkomster och kostnader. Det är logiskt ur ett redovisningsperspektiv då hela poängen är att få en helhetsbild och en historik. Men för en investerare kan detta bli missvisande.

Den som kan bokföring kan hoppa till nästa avsnitt men här är ett litet exempel med en kiosk:

Kioskens ägare börjar med att köpa själva kiosken för 3000 kr och utrustningen för 300 kr. Dessa kostnader bokförs inte direkt som kostnad/förlust utan skrivs av på den period som de beräknas användas. Låt oss säga 3 år. Under den tiden säljer ägaren varor med vinst på 2000 kr per år och vinsten/förlusten bokförs:

Detta ger en bra överblick över vad företaget i sin helhet tjänade per år under dessa 3 åren. Men för en investerare, i det här fallet ägaren, blir det inte lika värdefullt eftersom ägaren hade helt andra siffror att handskas med under åren. Så här såg det egentligen ut i ägarens plånbok:

Totalen blir den samma men åren ser helt annorlunda ut. Detta är det faktiska flödet av pengar, s.k. kassaflödet. Här kan vi se att under år 2 och år 3 fick ägaren ett betydligt större överskott av pengar än vad vinsten visade. Dessa pengar kunde användas till att göra nya inköp eller expansion som hade kunnat skapa ytterligare värde. Alternativt delas ut till ägaren.

Introduktion av “Owner Earnings”

Värdeinvesteraren Warren Buffett introducerade termen Owner Earnings med målet att försöka fånga den intjäning som ägaren faktiskt kan använda. Denna siffra bygger på fler antaganden och saknar den precision som redovisad vinst försöker visa men i slutändan blir den ett viktigt verktyg för investeraren. Den tekniska uträkningen ser ut så här:

Ägarens vinst (Owner Earning) =

(+) Vinst (Net Income)

(+) Av- och nedskrivningar (Depreciation & Amortization)

(-) Anläggningskostnader avsedda för underhåll (Maintenance Capital Expenditure)

(+/-) Förändringar av rörelsekapital (Net Change in Working Capital)

Som vi kan se innehåller beräkningen bland annat att man lägger på de avskrivningar som gjordes i mitt exempel och hade därmed gett samma resultat för år 2 och år 3 som min andra tabell.

Owner Earnings vs Fritt Kassaflöde

Även om Owner Eanings och Fritt kassaflöde (FCF) har många likheter så är det viktigt att komma ihåg att Fritt kassaflöde är en enklare beräkning.

Fritt Kassaflöde = Kassaflöde från rörelseverksamheten - Kassaflöde från investeringsverksamheten

I FCF tas alltså alla anläggningskostnader med oavsett om de är avsedda för underhåll eller tillväxt. Därför ger Owner Earnings en bättre inblick eftersom tillväxtkostnader är ett aktivt val av ledningen och bidrar ofta till framtida värdeskapande.

Viktigt att komma ihåg

För investerare finns inga exaktheter. Det innebär att definitionen och uträckningen av Owner earnings ovan är endast översiktlig.

Owner Earnings kräver bedömning baserad på verklighet snarare än redovisningstekniska regler. Kostnader som representerar verkliga, löpande verksamhetsutgifter - som operationell leasing - ska minska Owner Earnings, även om de dyker upp som avskrivningar i redovisningen. Nyckeln är att identifiera kassaflöden som underhåller verksamheten i stället för att växa den. Här är några vanliga exempel som kräver justeringar:

1. R&D kostnader (Forskning och utveckling) som aktiveras i balansräkningen

• Många tech/pharma bolag aktiverar utvecklingskostnader
• Representerar ofta löpande kostnader för att hålla verksamheten konkurrenskraftig

2. Avsättningar för garantier/returer

• Särskilt relevant för tillverkande företag
• En verklig kostnad som ibland “göms” i balansräkningen

3. Periodiseringseffekter i rörelsekapital

• Särskilt i projektbaserade verksamheter
• Kan ge missvisande bild av verklig Owner earning

4. Pensionsåtaganden

• Verkliga framtida utbetalningar
• Bokförs ofta annorlunda än ekonomisk realitet

Komponenterna i Owner Earnings:

Vinst

Den redovisade vinsten som står på sista raden i resultaträkningen.

Av- och nedskrivningar

Detta är alltså de fördelningar av kostnader som görs över tid i form av avskrivningar eller de minskningar av värdet på tillgångar som görs i form av nedskrivningar. Hittas i resultaträkningen.

Anläggningskostnader avsedda för underhåll

Detta är alltså de kostnader som ett företag spenderar på underhåll för att kunna driva företaget i befintlingt tillstånd. Dessa skiljer sig från kostnader som är avsedda för tillväxt. Ett exempel med McDonald’s:

Underhållskostnader (Maintenance CapEx):

• Renovera befintliga restauranger
• Byta ut gamla fritöser och grillar
• Reparera kylrum och ventilation

Tillväxtkostnader (Growth CapEx):

• Öppna nya restauranger
• Implementera helt nya teknologier (som självbetjäningskiosker)
• Bygga nya distributionscenter

Underhållskostnader kan vara lite svårare att uppskatta när det kommer till företag och det är därför upp till investeraren. Ett förslag framfördes av Bruce Greenwald som formulerade beräkningen så här:

Beräkna först det genomsnittliga förhållandet mellan anläggningstillgångar och omsättning över de senaste fem åren. Förkortning på engelska: PPE/Sales.

Underhållskostnader =

(+) Totala anläggningskostnader (CapEx)

(-) Nuvarande års ökning av omsättningen * PPE/Sales

Förändringar av rörelsekapital

Detta kan vara den mest svårsmälta delen av Owner earnings men är ändå viktig. Kort sagt så borde förändringar av rörelsekaptial vara inkluderade i beräkningen om det krävs extra rörelsekapital för företaget att behålla sin konkurrenskraft och omsättning. Posten finns oftast med i kassaflödesanalysen.

Om rörelsetillgångar ökar:

• blir förändringen i rörelsekapital negativ
• faktiska rörelsekapitalet ökar
• kassaflöde minskar
• dra av förändringen i Owner earnings

Om rörelseskulder ökar:

• blir förändringen i rörelsekapital postiv
• faktiska rörelsekapitalet minskar
• kassaflöde ökar
• lägg på förändringen i Owner earnings

Varför är rörelsekapital viktigt?

Rörelsekapital påverkar ett företags Owner earnings eftersom det visar hur mycket kapital som binds i verksamheten. När ett företag växer kan det behöva mer eller mindre rörelsekapital beroende på sin affärsmodell. Detta påverkar i sin tur hur mycket av vinsten som faktiskt blir till Owner earnings.

Sammanfattning rörelsekapital:

1. Rörelsekapitalets förändring påverkar direkt Owner Earnings
2. Olika affärsmodeller har olika kapitalbehov
3. Snabb tillväxt kan kräva extra finansiering beroende på affärsmodell
4. Ett företags förmåga att generera Owner earnings beror inte bara på vinsten utan också på hur mycket kapital som binds i verksamheten

Avslutningsvis

Nästa gång du tittar på ett företag och vill uppskatta hur mycket pengar som du som ägare faktiskt får, kolla då på Owner earnings i stället för vinsten. Detta är pengar som bolaget genererar år efter år som du som ägare har rätt till och kan använda hur du vill. Det är det verkliga värdet som företaget genererar. Det är vinsten som verkligen räknas.